📊 全球资产配置新局：科技主线未变，高利率时代延长——中外机构深度解析
🚨 核心导读：在中央政治局会议定调下半年经济工作、美联储议息会议维持高利率的复杂背景下，全球资本市场正站在新的十字路口。中国基金报特邀建银国际、南方东英、野村东方国际、中国银河国际及瑞银财富管理五大中外机构首席经济学家与策略师，围绕宏观政策、A股港股机遇、美联储路径及中东局势外溢效应等核心议题，展开了深度对话。本文基于专家观点，为您梳理当前全球资产配置的核心逻辑与未来趋势。
🔍 一、中央政治局会议解读：政策信号转向“发力提效”，财政靠前成最强抓手
7月30日召开的中央政治局会议，为下半年中国经济政策定下了基调。与会的五位专家一致认为，此次会议传递出的政策信号比市场预期更为积极，但并非“大水漫灌”式的强刺激，而是强调“存量政策提速”与“增量政策谋划”并举。
1.1 财政政策：从“用好用足”到“发力提效”
赵文利（建银国际首席经济学家）指出，会议表述从过去的“用好用足”转向“发力提效”，这是一个重要的边际变化。这意味着下半年财政政策将更加靠前发力，核心抓手是加快财政支出与政府债券发行使用进度，推动重点项目尽快形成实物工作量。这不仅是基建投资，更着重于支持服务消费、民间投资及房地产稳定。📈
王毅（南方东英CIO）则强调，会议充分肯定了上半年经济“顶压前行”的成绩，同时要求高度重视经济运行中的困难挑战。他认为，“加快财政支出尽快形成实物工作量”是下半年最明确的政策抓手，三季度经济数据将成为判断增量政策力度的重要窗口。⏳
1.2 货币政策：适度宽松，结构性工具为主
在货币政策方面，专家们普遍预期将保持适度宽松。李慧琦（瑞银财富管理投资总监办公室宏观策略师）表示，短期内货币政策将以结构性工具和保持流动性充裕为主，预计央行将通过降准、公开市场操作及定向信贷维持流动性合理充裕。若经济进一步走弱，降息降准仍是可选工具。🏦
💡 深度洞察：整体政策组合拳呈现“财政靠前、货币配合”的格局。重点不在于强刺激，而在于对需求偏弱环节提供针对性支持。这预示着下半年经济将呈现“温和复苏”态势，但若下行压力持续，稳定预期仍需依靠实际政策兑现。
💼 二、A股与港股投资机遇：科技仍是核心驱动力，港股迎来估值回升
针对投资者最关心的权益市场方向，五位专家给出了高度一致但侧重点各异的判断：A股的核心驱动力依然是科技，而港股则正迎来估值修复的窗口期。
2.1 A股：聚焦科技制造与产业升级
宋劲（野村东方国际证券A股首席策略师）认为，近两年驱动科技股产业趋势未变，经历7月拥挤度快速去化后，科技主线已处于底部区间，建议等待市场企稳后重新配置。他特别强调，结构性行情更多反映基本面分化，科技股有望基于盈利预期继续跑赢消费和内需板块。🚀
赵文利则从更务实的角度出发，表示相比追逐广泛的主题行情，他更关注需求是否真实、估值是否合理以及盈利能否兑现。他建议重点围绕科技制造、产业升级和政策支持寻找机会，关注具有全球竞争力的出海企业以及现金流充裕、重视股东回报的公司。
王毅则具体指出，应重点关注进入全球AI产业链的关键企业以及独立自主、国产替代的科技及应用企业。他认为，AI资产集中抛售为布局具备核心技术壁垒与长期竞争优势的优质企业提供了配置窗口，可随恐慌释放适度增配。
2.2 港股：估值“双底”确立，互联网与创新药受青睐
对于港股，专家们的观点更为乐观。成亚曼（中国银河国际研究部负责人，首席宏观策略师）明确指出，港股头部互联网公司已处于情绪与估值“双底”，利空消化充分。上行催化包括To C Agent生态开放、AI推理拉动云业务提速及前沿模型协同红利。她认为，中报季有望验证利润拐点，驱动估值回归合理中枢。📈
李慧琦也表示，继续看好港股，基本面改善、政策支持及AI长期潜力有望驱动估值回升。她特别提到，科技板块具有吸引力，同时看好医疗保健、电力设备及工业材料等受益于创新和能源转型的领域。
💡 组合构建建议：成亚曼提出“软硬互补”策略：港股平台现金流充裕、回购空间大，构成安全垫；硬件成本下移提升算力获取效率，加速基础设施扩容，与Agent端流量变现形成正循环。此外，在低利率环境下，A股高股息资产亦具有配置价值，低波、稳现金流特征有助于增强组合防御性。
🏛️ 三、美联储货币政策路径：内部分歧加剧，高利率或维持更久
美联储7月议息会议成为全球市场的另一焦点。此次会议传递的核心信息是：内部分歧加剧，但短期内降息无望，“更高更久”的利率环境可能延续。
3.1 会议要点：首次出现三张反对票
赵文利观察到，7月美联储议息会议内部分歧加剧，首次出现三张反对票，最终以多数通过加息25个基点。美联储对经济仍有信心，但认为通胀高于2%目标，且能源供给冲击可能再度推高通胀。📊
王毅补充道，美联储内部已经形成具有影响力的鹰派阵营。主席鲍威尔传递了两个核心信号：2%的通胀目标是硬约束；美联储将减少前瞻指引，让市场更多依据经济数据自主定价。近期长端名义利率和实际利率已明显上升，债市已提前完成一部分金融条件收紧。
3.2 未来路径预测：年内维持利率不变是基准情形
对于未来的政策路径，专家们给出了较为一致的基准判断：
- 赵文利：未来一两次会议或维持利率不变，8月Jackson Hole会议是重要观察窗口。近期油价上行可能逐步传导至核心通胀，11月至12月仍存加息风险；若经济与通胀同步降温，则可能维持利率。年内降息门槛显著提高，未来更可能是“高利率维持更久”。
- 王毅：基准情形是年内维持利率不变。短期中东局势和AI产业链需求加速仍有推高能源价格的可能性，但中期劳动力市场疲软的影响可能逐步体现，提高降息概率。
- 李慧琦：政策利率有望维持不变直至年底，因为随着关税影响消退，商品通胀或将进一步回落，推动核心PCE在下半年继续走低。
🚨 风险警示：美联储减少前瞻指引意味着市场波动将加剧。投资者不应再依赖央行“托底”，而需更加关注经济数据本身的指引。美债的避险功能在当前环境下可能弱化，因为油价上涨可能推高通胀、实际利率和期限溢价。
🌍 四、中东局势外溢：红海危机升级，全球滞胀压力与结构性机会并存
中东局势由美伊直接对抗进一步外溢至红海，成为影响全球经济和金融市场的重要变量。专家们认为，这已不仅是油价问题，而是能源供应、航运成本和全球通胀可能同时受到冲击。
4.1 经济影响：滞胀压力上升
赵文利指出，局势向红海外溢后，市场面对的已经不只是油价问题。霍尔木兹海峡和曼德海峡若同时承压，原油、特种气体等出现短缺的概率大幅提高。若能源冲击进一步推高通胀，全球主要央行就更难降息，甚至可能被迫维持更紧缩的政策。基准情景下，全球经济会面临一定的滞胀压力，但未必演变为全面的供应危机。⛽
王毅则认为，红海承担着霍尔木兹海峡受阻后的备用通道功能。两条通道同时承压，对AI产业链和全球通胀造成冲击。但冲击也可能带来军事联盟及战局的变化，出现危中有机的局面。
4.2 市场影响：避险逻辑生变
在资产表现方面，能源生产、油服、国防和部分资源类资产可能相对受益，而对利率敏感的成长性企业可能面临更大压力。值得注意的是，专家们提醒，中长期的美债未必能像传统地缘冲突中那样单纯发挥避险作用，因为油价上涨可能推高通胀、实际利率和期限溢价。
💡 策略应对：金融市场目前对中东战局敏感度已大幅降低，但对科技及通胀数据非常敏感。投资者应关注局势变化对能源价格的脉冲式影响，并据此调整组合的防御与进攻比例。
📈 五、全球资产配置展望：多元化与选择性并重
在复杂的宏观环境下，专家们普遍认为，全球投资组合须多元化，并保持选择性。
5.1 区域配置：看好美国、亚洲，谨慎看待欧洲
- 美国：赵文利相对看好能兑现AI收入的科技平台、数据中心基础设施、能源、部分金融和医疗板块。李慧琦补充看好工业、医疗、金融、非必需消费。
- 亚洲：普遍看好中国内地和香港的结构性机会，政策继续支持AI、先进制造、服务消费、平台经济和资本市场改革。同时，印度和日本市场也获得青睐，日本更适合精选工业自动化、精密制造和现金流改善的公司。
- 欧洲：整体面临能源成本和增长偏弱的问题，广泛配置的吸引力相对有限，但国防、电网、能源安全和部分金融资产仍有结构性机会。
5.2 资产类别：从股债到另类投资
- 债券：短久期美债和货币市场工具仍能提供较有吸引力的收益；优质高收益债和新兴市场信用债具有吸引力，通胀缓解后收益率或下行。长久期债券则需防范通胀和期限溢价再次上升。
- 大宗商品与另类资产：黄金适合作为地缘政治和财政风险的长期对冲；资源和能源领域呈现结构性机会。大宗商品与另类资产有助于分散风险、增强韧性。
🚀 总结与展望：当前全球市场呈现“科技”和“宏观”双主线。科技仍是A股盈利改善核心驱动力，港股则迎来估值与情绪的双重修复。美联储“高利率更久”的格局意味着全球流动性环境难以大幅宽松，但亚洲市场的盈利增长和政策空间提供了确定性较高的超额回报机会。投资者需在进攻与防守间保持平衡，通过多元化配置穿越周期。
